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来源:市值风云
基本面薄弱,转型艰难。
7月以来,天气热得离谱,高温预警连续悬挂。
在迎峰度夏的刺激下,叠加中报超预期,截至7月9日收盘,华银电力(600744.SH)走出7天6板,本月初以来涨幅高达79.8%。如果拉长时间来看,今年以来截至7月9收盘,华银电力涨幅高达160.8%!
不仅如此,从火电板块来看,华银电力表现独领风骚,与同行拉开明显差距。华银电力背靠央企,控股股东是国内五大电力集团之一的大唐集团,同时公司是湖南省唯一的发电上市公司,业务以火电为主。
与之相比,同期涨幅位居第二的华电辽能(600396.SH),其本月初至7月9日收盘的涨幅为33.9%,年初至7月9日收盘的涨幅为43.1%。
(截至7月9日收盘申万行业A股火力发电板块个股表现情况,来源:Choice数据,制表:市值风云APP)
爆炒之下,华银电力基本面究竟如何呢?
7月10日收盘,华银电力报7.97元/股,下跌1.73%,换手率26.82%,成交额44.85亿元。7月11日,截至午间收盘,华银电力报7.93元/股,下跌0.5%,换手率16.34%,成交额25.93亿。
10年9亏,中报预增最高44倍
7月4日,公司在其发布的股价异常公告中提到,受发电量增加和燃料成本下降等因素影响,预计2025年半年度实现归母净利润1.8亿-2.2亿元(未经审计),与上年同期相比将增加1.75亿-2.15亿元,相当于同比上年增长3600%-4423%。
从统计来看,华银电力是截止7月8日,A股半年报业绩预告中归母净利润增幅最大的公司。
(华银电力关于股价异常波动的公告0704)
需要注意的是,公司没有披露扣非净利润的情况。
近十年里(2015-2024年),公司归母净利润有四年是亏损,四年未过亿,过亿时期是在2015年以及2016年。如果看扣非净利润,这10年里华银电力有9年是亏损的,这业绩实在不敢恭维。
(来源:Choice终端,制表:市值风云APP)
成本劣势凸显,火电毛利率长期低于同行
公司装机以火电为主,盈利受煤价影响较大,2021年电煤价格急剧上涨,公司收入成本倒挂,亏损20多亿,同时由于采购电煤需要大量资金导致现金流入不敷出。
此后,公司毛利率得到一定修复,2023年综合毛利率转正,一方面这与煤价触顶回调有关,但更多是来自于结构转型下清洁能源的正向贡献。
掰开揉碎来看,2021-2024年,公司的火电业务一直处于亏损当中,以2024年为例,华银电力火电板块的毛利率为-1.8%。
(来源:年报,制图:市值风云APP)
这样的水平与火电头部公司大唐发电(601991.SH)对比,差距明显.大唐发电也是大唐集团旗下的,装机主要分布于京津冀地区,2024年大唐发电火电板块的毛利率为12%。
值得注意的是,这样的差距长期存在,甚至在过去5年里有逐步扩大的趋势。
通过对比两家的单位发电收入、单位发电成本后发现,公司毛利率低于同行的原因更多源于后者。
以2024年为例,华银电力的火电单位发电收入高出大唐发电12%,但发电成本高出大唐发电30%。
(来源:年报,制表:市值风云APP)
这是什么原因导致的?
一个比较明显的点是源于地理及资源上的劣势,湖南地处南方内陆地区,本身煤炭资源质量相对较差,主要依赖外部供应,加上湖南离煤炭主产区较远,因此运煤成本较高,这必然推高燃料成本。
此外还有一个值得关注的指标是供电煤耗,公司的供电煤耗水平不如国内平均水平,这说明公司煤电机组整体设备效率低于行业平均水平。
国家发改委曾提出,到2025年,全国火电平均供电煤耗降至300克标准煤/千瓦时以下。
2020-2023年,华银电力的供电煤耗在310-315克/千瓦时之间,到2024年,甚至还提高了5.2%,供电煤耗高达330.3克/千瓦时,至于为啥,公司未作解释。
(来源:年报,制表:市值风云APP)
能源结构转型下的困境——债台高筑,常年失血
对于火电企业来说,它们更喜欢少下点雨,因为雨水偏丰意味着水电大发,火电发电量将因此减少,利用率将因此下降。
经过几年紧赶慢赶的能源结构转型,公司清洁能源装机占比不断提升。截至2024年12月底,公司在役装机689万千瓦,其中火电机组482万千瓦,占比70%,水风光占比30%,较2021年提升19个百分点。
但这离公司“十四五”末清洁能源装机占比超过50%的战略目标还差的远,这也是目前华银电力密集开发新能源项目的原因。
今年3月,公司投资15.6亿建设280兆瓦光伏项目。
(华银电力关于投资开发新能源发电项目的公告20250315)
6月再投14亿元建设230兆瓦的风电场以及光伏项目。
(大唐华银电力股份有限公司关于投资开发新能源发电项目的公告0607)
但显然,十年九亏支撑不了如此巨额的资本开支,华银电力在2021-2024年持续失血,4年自由现金流净流出规模近93亿。
不仅如此,公司还欠了一屁股债,这些年每年付出去的利息约有5个亿。
(来源:Choice终端)
2025年一季度,公司的有息负债率高达85.1%。
至于股东回报?华银电力根本无力回报,至少近十年来从未进行过分红。上市以来公司累计股权募资68亿,分红4个亿。
除受发电量增加和燃料成本下降等因素推动公司利润明显改善外,今年一季度公司流动性也出现一些转机,经营现金流量净额同比增加149%。
这当中除了销售商品、提供劳务收到的现金同比增加导致外,还有一部分源于公司在一季度期末与电网预结了部分应收电费,这在以往好几年的一季报中是没有看到的。
不过,这只能说让公司暂时喘口气,综合来看,如果要说其薄弱的基本面就此彻底改善,恐怕为时尚早。
(来源:Choice终端)
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